Un regard sur le problème de 4,5 billions de dollars de la Fed
Avec l'amélioration de l'économie, la banque centrale a indiqué qu'elle pourrait commencer à décomposer son bilan, bien que le calendrier reste incertain et qu'il n'y ait pas de consensus sur la manière dont l'opération sera menée. La banque centrale a pour objectif d'opérer tranquillement en arrière-plan au cours des prochaines années avec un effet minimal sur les conditions financières, tout en réduisant son bilan à des niveaux plus bas qu'avant la crise financière.
Dans cet article, nous examinerons l'impact des efforts de désengagement de la banque centrale sur la politique monétaire, les prix des actifs et les marchés internationaux.
Effets sur la politique monétaire
Le Fonds monétaire international (FMI) estime que le dénouement du bilan de la Réserve fédérale aura un effet relativement faible sur la politique monétaire. À ce titre, l'institution a recommandé de dénouer le bilan indépendamment des variations du taux des fonds fédéraux et des résultats en matière d'inflation et d'emploi, à moins que l'économie ne subisse un choc négatif important qui justifierait le contraire.
"Selon le plan annoncé, si la normalisation devait commencer à la fin de 2017, le bilan diminuerait de 318 milliards de dollars américains en 2018 et de 409 milliards de dollars en 2019", a déclaré le FMI dans son dernier rapport annuel. "Une telle réduction pourrait avoir un impact sur la politique monétaire équivalant à une augmentation de 22 points de base du taux des fonds fédéraux au cours des deux prochaines années."
Le petit effet sur les taux d'intérêt signifie que les marchés internationaux ne seront pas confrontés à des vents contraires associés à la hausse des taux d'intérêt. Par exemple, de nombreux marchés émergents détiennent une dette libellée en dollars avec des paiements liés aux taux d'intérêt. L'augmentation modeste et régulière des taux d'intérêt permet à ces sociétés de disposer de suffisamment de temps pour se préparer à des paiements plus élevés du service de la dette sans subir de choc financier soudain.
Impact sur les stocks et les obligations
Le dénouement du bilan de la Réserve fédérale pourrait avoir un impact négligeable sur les taux d'intérêt au jour le jour de la banque centrale, mais il pourrait avoir un impact important sur les actions, les obligations et autres actifs. Après tout, ces actifs sont davantage motivés par la perception que par la réalité et la perception d'un ralentissement des achats d'obligations d'État et de titres adossés à des hypothèques pourrait faire baisser les prix et augmenter le rendement de ces instruments.
La hausse des rendements des obligations d'État pourrait avoir plusieurs effets différents sur les marchés. Par exemple, ces obligations de référence sont généralement utilisées pour établir le taux dit «sans risque» en ce qui concerne les évaluations des actions, et un taux sans risque plus élevé pourrait se traduire par une baisse de la valeur des actifs. Des rendements plus élevés pourraient également nuire aux taux d'intérêt qui sont établis en fonction de ces obligations de référence, y compris les hypothèques aux États-Unis ou les taux outre-mer.
Les obligations d'État américaines à rendement plus élevé pourraient également attirer des capitaux des marchés émergents et d'autres économies mondiales. Après tout, un investisseur qui évalue des obligations américaines et des obligations de marchés émergents avec des taux d'intérêt similaires peut choisir des obligations américaines en raison de leur risque plus faible. Les marchés émergents pourraient devoir réagir en augmentant les rendements obligataires, ce qui se traduirait par une baisse des prix des obligations, en particulier sur les marchés sensibles aux taux d'intérêt.
La ligne de fond
Les plans de la Réserve Fédérale visant à annuler son bilan de 4,5 billions de dollars devraient avoir un effet modeste sur les taux d'intérêt, mais ils pourraient avoir un impact important sur les évaluations des actions, des obligations et d'autres actifs. Les investisseurs nationaux et internationaux devraient être conscients de ces risques, car la banque centrale rend ses plans plus clairs, même si les effets pourraient être minimes si le processus de dénouement se déroule comme prévu.
En 2013, le président Ben Bernanke a suggéré que la banque centrale pourrait ralentir le rythme de ses achats d'obligations. Les investisseurs ont réagi en envoyant des rendements obligataires nettement plus élevés et en faisant baisser les stocks d'environ 5% en juin, ce qui a fini par être connu sous le nom de «crise de conicité». La banque centrale espère éviter ces problèmes en débloquant lentement les achats d'une manière très prévisible, mais il n'y a aucun précédent pour les investisseurs à suivre et la réaction est incertaine.
Les investisseurs peuvent se protéger contre cette incertitude en s'assurant que leur portefeuille est correctement diversifié - en particulier les portefeuilles de titres à revenu fixe qui peuvent être les plus vulnérables.