Quel est le ratio de couverture des intérêts?
Le ratio de couverture des intérêts est une mesure du nombre de fois qu'une société pourrait effectuer les paiements d'intérêts sur sa dette avec son bénéfice avant intérêts et impôts, également connu sous le nom EBIT.
La couverture des intérêts équivaut à une personne qui prend les intérêts combinés de son prêt hypothécaire, de sa carte de crédit , de ses prêts automobiles, de ses prêts étudiants et d'autres obligations, puis calcule le nombre de fois qu'elle peut être payée avec son revenu annuel avant impôt . Pour les détenteurs d'obligations, le taux de couverture des intérêts est censé servir de jauge de sécurité . Cela vous donne une idée de la mesure dans laquelle les bénéfices d'une entreprise peuvent baisser avant qu'elle ne commence à être en défaut de paiement de ses obligations. Pour les actionnaires, le ratio de couverture des intérêts est important car il donne une image claire de la santé financière à court terme d'une entreprise.
En règle générale, plus le taux de couverture des intérêts est bas, plus le fardeau de la dette de l'entreprise est élevé et plus la possibilité de faillite ou de défaut est grande.
L'inverse est également vrai. C'est-à-dire que plus le taux de couverture des intérêts est élevé, moins la probabilité de défaut est élevée.
Des exceptions existent. Par exemple, une entreprise de services publics possédant une seule installation de production d'électricité dans une zone exposée aux catastrophes naturelles est probablement beaucoup plus risquée malgré un ratio de couverture des intérêts plus élevé qu'une entreprise plus diversifiée sur le plan géographique avec une mesure légèrement inférieure.
Toutes choses égales par ailleurs, à moins de posséder un avantage compensatoire majeur qui rend le risque de non-paiement faible, une entreprise ayant un taux de couverture à faible taux d'intérêt aura certainement de mauvaises cotes, ce qui augmentera le coût du capital; par exemple, ses obligations seront classées comme des obligations de pacotille plutôt que des obligations de qualité investment grade .
Comment calculer le ratio de couverture des intérêts
Pour calculer le ratio de couverture des intérêts en utilisant les chiffres figurant dans le compte de résultat, divisez le résultat avant intérêts et impôts par le total des charges d'intérêts .
BAII (bénéfice avant intérêts et impôts) ÷ Frais d'intérêt = Ratio de couverture des intérêts
Directives générales pour le ratio de couverture des intérêts
En règle générale, les investisseurs ne devraient pas détenir d'actions ou d'obligations dont le ratio de couverture des intérêts est inférieur à 1,5. Un ratio de couverture des intérêts inférieur à 1,0 indique que l'entreprise éprouve des difficultés à générer l'encaisse nécessaire pour payer ses obligations d'intérêt. L'histoire et la stabilité des profits sont extrêmement importantes. Plus les bénéfices d'une entreprise sont consistants, en particulier ajustés en fonction de la cyclicité , plus le taux de couverture des intérêts peut être bas. Certaines entreprises peuvent sembler avoir un ratio de couverture à taux d'intérêt élevé en raison de ce qu'on appelle un piège de valeur .
L'EBIT a ses défauts, cependant, parce que les entreprises paient des impôts. Par conséquent, il est trompeur d'agir comme si ce n'était pas le cas. Un investisseur sage et conservateur prendrait simplement le bénéfice de la compagnie avant l'intérêt et le diviserait par la dépense d'intérêt. Cela donnerait une image plus précise de la sécurité, même si elle est plus rigide qu'absolument nécessaire.
Benjamin Graham et le ratio de couverture des intérêts
Le père de l'investissement value et l'ensemble du secteur de l'analyse des titres, le légendaire investisseur Benjamin Graham, ont beaucoup écrit sur l'importance du ratio de couverture des intérêts, en particulier en ce qui concerne les investisseurs obligataires. M. Graham croyait que la sélection de titres à revenu fixe était principalement liée à la sécurité du flux d'intérêts dont le détenteur avait besoin pour fournir un revenu passif .
Il a affirmé, et je suis tout à fait d'accord, qu'un investisseur possédant tout type d'actif à revenu fixe devrait s'asseoir au moins une fois par année et rétablir les ratios de couverture des intérêts pour l'ensemble de ses avoirs. Si la situation se détériore pour un problème donné, l'histoire a montré qu'il y a souvent une période de temps où il n'est pas particulièrement pénible de passer à une obligation pratiquement identique, avec une bien meilleure couverture des intérêts, pour des coûts nominaux. Ce n'est pas toujours le cas, et il se peut que cela ne continue pas à l'avenir, mais cela découle du fait que de nombreux investisseurs ne font tout simplement pas attention à leurs avoirs.
En fait, nous voyons cette situation se produire en ce moment. JC Penney est en difficulté financière considérable. Il a des obligations à échéance de 100 ans qu'il a émises en 1997, laissant un autre 84 ans avant l'échéance. Le détaillant a une très bonne probabilité de faire faillite ou de connaître d'autres baisses, mais les obligations rapportent encore 11,4% alors qu'elles devraient céder beaucoup plus, étant donné le risque inhérent à la position. Pourquoi les détenteurs d'obligations JC Penney ne se tournent-ils pas vers des titres plus sûrs? Voilà une bonne question. Cela arrive encore et encore, entreprise après entreprise. C'est la nature des marchés de la dette. Un investisseur perspicace et discipliné peut éviter ce genre de folie en faisant attention de temps en temps.
Graham a appelé ce ratio de couverture des intérêts une partie de sa «marge de sécurité»; un terme emprunté à l'ingénierie, expliquant que lorsqu'un pont a été construit, il peut être construit pour 10 000 livres, alors que la limite de poids maximale réelle pourrait être de 30 000 livres, ce qui représente une marge de sécurité de 20 000 livres pour des situations imprévues.
Situations dans lesquelles le ratio de couverture des intérêts peut rapidement se détériorer
Une situation dans laquelle le taux de couverture des intérêts pourrait soudainement se détériorer est quand les taux d'intérêt augmentent rapidement, et une entreprise a beaucoup de dette à taux fixe à très faible coût venant à refinancer qu'il va avoir besoin de rouler plus cher passif. Cette charge d'intérêt supplémentaire va atteindre le taux de couverture même si rien d'autre à propos de l'entreprise n'a changé.
Une autre situation, peut-être plus courante, est celle où une entreprise dispose d'un fort levier d'exploitation. Cela ne concerne pas la dette en soi, mais plutôt le niveau de dépenses fixes par rapport au total des ventes . Si une entreprise a un levier d'exploitation élevé et que les ventes baissent, cela peut avoir un effet disproportionné sur le revenu net de l'entreprise. Cela se traduirait par une baisse soudaine et tout aussi excessive du ratio de couverture des intérêts, ce qui devrait envoyer des signaux d'alarme à tout investisseur conservateur. (D'un autre côté, cette situation conduit à un type spécial d'investissement qui pousse les gens à rechercher la propriété des mauvaises entreprises lorsqu'ils pensent que l'économie va probablement se redresser, étant donné qu'ils connaissent des hausses plus importantes alors que l'effet de levier .)