Actifs incorporels sur le bilan

Analyser un bilan

Nous arrivons maintenant aux actifs incorporels au bilan. Les entreprises finissent presque toujours par posséder des actifs de valeur qui ne peuvent être touchés, ressentis ou vus. Ces actifs incorporels, comme on les appelle, sont constitués de brevets, de marques de commerce, de marques, de franchises et d'écarts d'acquisition, ce qui est différent du goodwill comptable . L'achalandage économique, que l'on qualifie souvent de valeur de franchise aujourd'hui, comprend les avantages intangibles qu'une entreprise a sur ses concurrents, comme une excellente réputation, un emplacement stratégique, des relations d'affaires, etc.) Tout doit être mis en œuvre pour que les entreprises ces actifs incorporels à des coûts sur le bilan , ils sont parfois donnés ce qui équivaut à des valeurs presque arbitrairement dénués de sens.

Pour prouver que la valeur intangible attribuée au bilan peut être trompeuse, voici un extrait de l'introduction de Michael F. Price à «L'interprétation des états financiers» de Benjamin Graham.

"Au printemps de 1975, peu de temps après avoir commencé ma carrière au Mutual Shares Fund , Max Heine m'a demandé de regarder une petite brasserie, la F & M Schaefer Brewing Company, que je n'oublierai jamais de regarder le bilan et de voir un + / - 40 millions de dollars de valeur nette et 40 millions de dollars de «biens incorporels» J'ai dit à Max: «Ça a l'air bon marché, il se négocie bien en deçà de sa valeur nette ... Un stock de valeur classique! Max a dit, "Regardez plus près."

J'ai regardé dans les notes et les états financiers , mais ils n'ont pas révélé d'où venait le chiffre des actifs incorporels. J'ai appelé le trésorier de Schaefer et lui ai dit: «Je regarde votre bilan. Dites-moi, à quoi correspondent les 40 millions de dollars d'actifs incorporels? Il a répondu: «Ne connaissez-vous pas notre jingle,« Schaefer est la seule bière à avoir quand vous en avez plus d'un.

C'était ma première analyse d'un actif incorporel qui, bien sûr, était surévalué, augmentait la valeur comptable et montrait des bénéfices plus élevés que ce qui était justifié en 1975. Tout cela pour que le cours de Schaefer reste supérieur à ce qu'il aurait été autrement. Nous ne l'avons pas acheté. "

Comment analyser un bilan

Lors de l'analyse d'un bilan, vous devez généralement ignorer le montant affecté aux actifs incorporels ou, à tout le moins, le prendre avec plus d'un grain de sel. Ces actifs incorporels peuvent valoir beaucoup dans la vie réelle, mais la valeur comptable enregistrée ne correspond probablement pas à un degré d'exactitude significatif.

Considérez The Coca-Cola Company. Bien qu'il ne dispose que d'environ 12,6 milliards de dollars d' immobilisations corporelles nettes à son bilan à la fin du troisième trimestre 2015 (les chiffres officiels de l'année 2015 n'ont pas encore été publiés), si l'ensemble de l'entreprise en fumée demain, il faudrait facilement plus de 100 milliards de dollars pour reproduire son infrastructure, ses installations et son réseau de distribution existants; la différence de qui n'apparaît nulle part sur le bilan. Dans le même temps, l'entreprise transporte plus de 13 milliards de dollars d'actifs incorporels dans les livres. Ces 13 milliards de dollars comprennent des choses comme le nom et le logo de Coca-Cola, qui sont sans aucun doute très, très précieux. Si vous vous réveilliez demain sans un seul atout à votre nom, à l'exception de cette marque, vous seriez instantanément milliardaire parce que les investisseurs voudraient l'acheter ou le licencier, car cela entraînerait une augmentation exponentielle des ventes de boissons grâce à plus d'un siècle de développement de l'image de marque à travers le marketing, les expériences positives et les associations positives.

L'importance des actifs incorporels

Pour certaines entreprises, les actifs incorporels sont le moteur de l'activité. Une illustration parfaite: The Walt Disney Company. Personne d'autre ne peut légalement fabriquer et vendre les milliers de personnages et d'histoires originaux qu'il possède; un droit qui lui donne le droit d'ouvrir des parcs à thème construits autour d'eux, de vendre des marchandises telles que des boîtes à lunch et des tasses à café, de donner des concerts et de sortir des albums.

Disney porte timidement 7,2 milliards de dollars sur son bilan pour les actifs incorporels, bien que cela vaille certainement plus.

Comment, alors, une personne devrait-elle estimer la valeur des actifs incorporels? Pour un investisseur privé qui acquiert des actions dans une entreprise qu'il ne contrôle pas, comme le fait de récupérer des actions de premier ordre , Benjamin Graham a fait valoir que, pour être utile, la valeur réelle des actifs incorporels doit apparaître dans le des chiffres de performance supérieurs au compte de résultat , au bilan et à l'état des flux de trésorerie, sinon ils ne valent pas grand-chose; qu'en traitant l'actif incorporel comme une autre source de valeur plutôt que de se concentrer sur les flux de trésorerie qu'il a produits, l'analyste est, en fait, «double compte» de l'avantage. Son étudiant le plus célèbre, l' investisseur milliardaire Warren Buffett , a ensuite adopté une approche légèrement différente, insistant sur le fait que, parfois, la valeur de la marque était suffisante pour que vous connaissiez qualitativement les baisses de revenus étaient beaucoup moins probables pendant les périodes de stress économique Il est donc sage pour l'investisseur de payer un prix plus élevé, proche de la juste valeur pour l'entreprise, plutôt que de demander un rabais.

Autrement dit, vous ne connaissez peut-être pas exactement la valeur réelle des actifs incorporels de Disney ou de Coca-Cola, mais si l'une ou l'autre se négocie à la juste valeur ou moins, vous avez une période de détention à long terme de 5, 10 ou 25 ans. , il serait peut-être préférable de l'acheter en sachant que les actifs incorporels constituent une sorte de marge de sécurité supplémentaire.