Risque de remboursement anticipé - De quoi s'agit-il et quel est son impact sur les MBS?
L'aspect le plus unique des titres adossés à des créances hypothécaires est l'élément du risque de remboursement anticipé . C'est le risque que les investisseurs décident de rembourser le capital sur leurs hypothèques en avance sur le calendrier. Le résultat, pour les investisseurs dans MBS, est un retour anticipé du principal. Cela signifie que la valeur principale du titre sous-jacent diminue avec le temps, ce qui entraîne une réduction progressive des revenus d'intérêts. Le risque de remboursement anticipé est généralement plus élevé lorsque les taux d'intérêt baissent , car cela amène les propriétaires à refinancer leurs hypothèques. Dans ce scénario, le propriétaire du MBS est obligé de réinvestir le capital retourné à des taux inférieurs - un problème connu sous le nom de « risque de réinvestissement ».
Étant donné que les remboursements anticipés entraînent une réduction du capital d'un titre adossé à des créances hypothécaires au fil du temps, il ne reste généralement pas grand-chose d'un titre adossé à des créances hypothécaires lorsqu'il atteint l' échéance . Par conséquent, les obligations individuelles sont évaluées non pas selon leur échéance déclarée, mais selon la «durée de vie moyenne» - ou le temps estimé jusqu'à ce que la moitié du capital d'un MBS soit remboursé.
La durée de vie moyenne diminue plus rapidement lorsque les taux baissent (puisque les propriétaires se refinancent davantage lorsque les taux baissent) et diminue plus lentement lorsque les taux augmentent (puisque personne ne refinancerait une hypothèque avec un taux plus élevé). Cela conduit à des flux de trésorerie incertains à partir de MBS individuels.
En raison de ce phénomène, les titres adossés à des créances hypothécaires tendent à produire des gains plus faibles lorsque les prix des obligations augmentent, mais ils tendent également à diminuer davantage lorsque les cours des obligations diminuent.
(Il y a un terme pour cela: «convexité négative».) Cette tendance est l'une des raisons pour lesquelles MBS paie des rendements plus élevés que les bons du Trésor américain . En bref, les investisseurs doivent être payés pour assumer cette incertitude supplémentaire. Il convient de noter que les titres adossés à des créances hypothécaires tendent à générer leur meilleur rendement relatif lorsque les taux en vigueur sont stables.
Agence contre MBS non-agence
Les pools de prêts hypothécaires peuvent être créés par des entités privées ou (dans la plupart des cas) par les trois agences quasi gouvernementales qui émettent des MBS: Government National Mortgage Association (GNMA ou Ginnie Mae), Federal National Mortgage (FNMA ou Fannie Mae) et Federal. Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac).
L'explication la plus succincte des différences entre les trois provient du site Web de la Securities and Exchange Commission:
"Ginnie Mae, soutenue par la foi et le crédit du gouvernement américain, garantit que les investisseurs reçoivent des paiements en temps opportun. Fannie Mae et Freddie Mac fournissent également certaines garanties et, bien que n'étant pas soutenus par la foi et le crédit du gouvernement américain, ont une autorité spéciale pour emprunter auprès du Trésor américain. Certaines institutions privées, telles que les maisons de courtage, les banques et les constructeurs de maisons, titrisent également les hypothèques, appelées «titres hypothécaires de marque privée».
Le principal avantage de cette citation: les MBS soutenus par GNMA ne courent aucun risque de défaillance, mais Fannie Mae et Freddie Mac présentent un faible risque de défaillance pour les obligations. Pourtant, les obligations Freddie et Fannie ont un élément de soutien plus fort qu'il n'y paraît en surface, puisque les deux ont été reprises par le gouvernement fédéral à la suite de la crise financière de 2008.
Retours historiques de MBS
Les titres adossés à des créances hypothécaires ont généré des rendements respectables à long terme. Jusqu'au 30 juin 2013, l'indice Barclays GNMA avait généré un rendement total annuel moyen de 4,78% sur 10 ans, en ligne avec le rendement de 4,52% du marché obligataire national de qualité supérieure, tel que mesuré par l'indice Barclays US Aggregate Bond. Bien que les rendements soient similaires, il est également important de garder à l'esprit que de nombreux fonds qui investissent dans des titres adossés à des créances hypothécaires ont des maturités moyennes inférieures à celles du fonds général.
Comment investir
Les investisseurs peuvent acheter des titres adossés à des créances hypothécaires auprès d'un courtier, mais cette option est réservée aux personnes ayant le temps et la complexité nécessaires pour mener leurs propres recherches fondamentales sur l'âge moyen, l'emplacement géographique et le profil de crédit des hypothèques sous-jacentes. La plupart des investisseurs qui possèdent un fonds commun d' obligations à grande capitalisation ou un fonds négocié en bourse ont une certaine exposition à ce secteur, étant donné qu'il représente une part importante du marché et qu'il est donc fortement représenté dans les fonds diversifiés. Les investisseurs peuvent également opter pour des fonds dédiés uniquement au MBS. Les FNB qui investissent dans cet espace sont:
- Barclays Agency Bond Fund (code: AGZ)
- Fonds d'obligations à taux fixe MBS iShares Barclays (MBB)
- FNB de titres hypothécaires (VMBS)
- Fonds d'obligations GNMA iShares Barclays (GNMA)
- FNB Barclays Capital Mortgage Backed Bond des obligations SPDR (MBG)
En savoir plus sur deux types de titres similaires à MBS:
Que sont les titres adossés à des actifs?
Que sont les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales?