Quand les obligations à rendement élevé fonctionnent-elles généralement bien?
Croissance économique forte : Bien que les obligations de qualité ne répondent généralement pas bien à une croissance plus forte (puisqu'elles peuvent augmenter la demande de capital, entraîner une hausse des taux et une baisse des prix des obligations), une économie robuste est un atout pour les rendements élevés. Étant donné que la catégorie d'actifs est composée de petites sociétés et de sociétés moins bien cotées que l'émetteur ordinaire de catégorie investissement, une économie vigoureuse améliore la santé financière des sociétés à rendement élevé. Cela les rend moins susceptibles de faire défaut sur leurs obligations, ce qui à son tour est positif pour leurs prix - et le rendement total des investisseurs.
Ce graphique, tiré de la base de données de la Fed de St. Louis (FRED), montre la sous-performance du rendement élevé en période de récession et sa force relative en période d'expansion.
Attentes en cas de défaut faible ou en baisse : Le taux de défaut de haut rendement, ou le pourcentage d'émetteurs qui ne versent pas d'intérêts ou de capital sur leurs obligations, est un facteur clé pour le marché du haut rendement.
Plus le taux est bas, évidemment, meilleur est le contexte du marché. Plus encore que le taux actuel, cependant, la question la plus importante est de savoir ce que les investisseurs attendent du taux de défaut futur. En d'autres termes, si le taux de défaillance est faible maintenant mais devrait augmenter dans l'année à venir, cela nuirait à la performance.
À l'inverse, un taux de défaut élevé avec des attentes d'amélioration est généralement positif.
Les investisseurs peuvent suivre les développements sur ce front en suivant le sujet dans les médias financiers. Le flux de nouvelles pour les FNB à rendement élevé, comme le Fonds d'obligations de sociétés à rendement élevé (HYG) iShares, qui peut être consulté ici, constitue une bonne source de contenu agrégé sur le haut rendement. Un tableau des taux de défaillance récents (jusqu'en 2012, non mis à jour) est disponible ici.
Optimisme des investisseurs : Les obligations à rendement élevé sont un actif à risque plus élevé , ce qui signifie qu'elles ont tendance à être populaires lorsque les investisseurs se sentent optimistes, mais souffrent lorsque les investisseurs deviennent nerveux et cherchent refuge . Cela se reflète dans les rendements négatifs des obligations à haut rendement en 2002, quand elles ont enregistré un rendement de -1,5% après l'éclatement de la bulle Internet et en 2008, lorsqu'elles ont perdu 26,2% pendant la crise financière. En ce sens, le haut rendement a tendance à suivre les actions de plus près que les obligations de qualité.
En d'autres termes, ce qui est bon pour les actions est bon pour le rendement élevé.
Écarts de rendement supérieurs à la moyenne : Les obligations à rendement élevé sont généralement évaluées en fonction de leur « écart de rendement » par rapport à des titres du Trésor comparables, ou en d'autres termes, les investisseurs supplémentaires sont rémunérés pour assumer le risque supplémentaire.
Lorsque les spreads sont élevés, cela indique que la classe d'actifs est en difficulté et a plus de place pour une appréciation future (sans parler d'une opportunité «contrarian» potentielle.) Inversement, les spreads inférieurs indiquent qu'il y a moins de potentiel de hausse et aussi de risque .
Un bon exemple est survenu en 2008. Les spreads de rendement ont atteint des sommets historiques sur les Treasuries - comme indiqué ici - dans les profondeurs de la crise financière. Un investisseur qui en aurait profité aurait bénéficié du rendement de 59% des obligations à rendement élevé en 2009. Dans le même ordre d'idées, les écarts records de 1996-1997 annonçaient une longue période de rendements inférieurs à ceux de 1998-2002.
La clé, comme toujours, est de chercher des opportunités quand une classe d'actifs est sous-performante plutôt que quand elle affiche des chiffres de rendement exceptionnels.
L'impact de la hausse et de la baisse des taux
Certains lecteurs peuvent être surpris que cette discussion n'ait pas mentionné les mouvements des taux en vigueur jusqu'ici. La raison en est que les obligations à rendement élevé ont tendance à être beaucoup moins sensibles aux perspectives de taux que la plupart des secteurs du marché obligataire. Il est vrai que lorsque les rendements évoluent brusquement à la hausse ou à la baisse, les obligations à rendement élevé vont souvent de pair avec le rendement. Cependant, les mouvements de rendement modestes ne doivent pas nécessairement peser sur le haut rendement, car la hausse des rendements sur le reste du marché résulte souvent de l'amélioration de la croissance économique - ce qui, comme indiqué plus haut, est positif pour la classe d'actifs. En fait, les obligations à haut rendement ont été plus étroitement liées aux actions qu'aux obligations de bonne qualité au fil du temps, ce qui signifie qu'elles peuvent constituer l'une des meilleures options pour les investisseurs pendant les périodes de hausse des taux.
Qu'est-ce que cela nous dit sur le haut rendement
Pour les investisseurs qui envisagent des obligations à haut rendement, les faits exposés ci-dessus devraient raconter une histoire importante: alors que les obligations à haut rendement peuvent offrir une diversification pour un portefeuille fortement axé sur les obligations de qualité, elles offrent beaucoup moins de diversification aux investisseurs. La question est abordée plus en détail dans mon article intitulé Utiliser des obligations à rendement élevé pour la diversification.
La ligne de fond
Les obligations à haut rendement ont tendance à mieux performer lorsque les tendances de croissance sont favorables, les investisseurs sont confiants et les défauts sont faibles ou en baisse, et les écarts de rendement offrent une marge d'appréciation supplémentaire, alors qu'ils sont généralement décalés. Bien que les investisseurs devraient toujours prendre des décisions en fonction de leurs objectifs à long terme et de leur tolérance au risque , ces facteurs peuvent donner une idée des moments où il est le plus logique d'acheter des obligations à rendement élevé.
En savoir plus : Comment les obligations à haut rendement se sont-elles comportées au fil du temps?
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