Analyser les trois composantes du rendement des capitaux propres
Qu'est-ce que le rendement des capitaux propres (RCP)?
En termes simples, le rendement des capitaux propres révèle le bénéfice après impôt qu'une entreprise a gagné par rapport au montant total des capitaux propres figurant au bilan. Nous avons brièvement abordé le concept de rendement des capitaux propres , ou ROE, dans les leçons d'investissement que j'ai écrites pour vous aider à comprendre comment analyser un compte de résultat et un bilan . Là, vous avez découvert que le rendement des capitaux propres est l'un des indicateurs les plus importants de la rentabilité et de la croissance potentielle d'une entreprise. Les entreprises qui affichent un rendement élevé des capitaux propres avec peu ou pas de dette par rapport aux capitaux propres peuvent se développer sans dépenses d'investissement importantes, permettant aux propriétaires de l'entreprise de prendre des excédents de trésorerie et de les déployer ailleurs.
Ce que beaucoup d'investisseurs ne réalisent pas, et où une analyse de retour sur actions de DuPont peut aider, c'est que deux entreprises peuvent avoir le même rendement des capitaux propres, mais une entreprise peut être beaucoup mieux avec des risques beaucoup plus faibles.
Cela peut avoir des conséquences incroyables sur le rendement de votre portefeuille sur de longues périodes, car une meilleure entreprise peut générer plus de flux de trésorerie disponibles ou plus de bénéfices.
L'historique du rendement du capital de DuPont
Selon CFO Magazine , un directeur financier de l'EI du Pont de Nemours and Co., de Wilmington, Delaware, a créé le système d'analyse financière de DuPont en 1919.
C'était à une époque où le géant de la chimie était connu comme l'une des sociétés d'innovation les plus sophistiquées financièrement de la planète. En tout cas, DuPont a contribué à la modernisation du monde développé en apportant de nouvelles techniques, compréhensions et idées dans la gestion. Comme ces idées et techniques modernes étaient adaptées à d'autres secteurs et industries , la productivité augmentait avec le niveau de vie de tous les Américains qui n'avaient aucune idée qu'ils récoltaient les dividendes proverbiaux de ces percées à la suite de la révolution industrielle.
Le modèle de DuPont est si précieux, car il ne veut pas seulement savoir quel est le rendement des capitaux propres, mais plutôt vous permettre de savoir quelles sont les variables spécifiques qui causent le rendement des capitaux propres en premier lieu. En mesurant et en mettant en évidence ces réalités sous-jacentes, il devient plus facile de les cibler, de développer des politiques d'entreprise pour améliorer ou modifier ce qui peut être optimisé, et de prendre le contrôle grâce à une action intelligente, réfléchie et décisive.
Composition du rendement des capitaux propres à l'aide du modèle DuPont
Le calcul du rendement des capitaux propres comporte trois composantes lorsqu'on effectue une analyse de modèle DuPont.
Ceux-ci sont:
- La marge bénéficiaire nette
- Rotation de l'actif
- Le multiplicateur d'actions
En examinant chacun de ces intrants individuellement, nous pouvons découvrir la source du rendement des capitaux propres d'une entreprise et la comparer à ses concurrents. Laissez-moi vous guider à travers chacun d'eux puis nous reviendrons et je vous montrerai comment faire le calcul du rendement du modèle DuPont.
Le premier élément du modèle DuPont: marge bénéficiaire nette
La marge bénéficiaire nette est le bénéfice après impôt qu'une société a généré pour chaque dollar de revenu. Les marges bénéficiaires nettes varient d'une industrie à l'autre, ce qui fait qu'il est important de comparer un investissement potentiel par rapport à ses concurrents. Bien que la règle générale soit qu'une marge bénéficiaire nette plus élevée soit préférable, il n'est pas rare que la direction réduise intentionnellement la marge bénéficiaire nette afin d'attirer des ventes plus élevées. Cette approche à faible coût des entreprises telles que Wal-Mart et Nebraska Furniture Mart en véritables mastodontes.
Il y a deux façons de calculer la marge bénéficiaire nette:
- Revenu net ÷ Revenu
- Revenu net + Intérêts minoritaires + Intérêts ajustés d'impôt ÷ Recettes.
Quel que soit le calcul que vous préférez dans votre propre analyse, pensez à la marge bénéficiaire nette comme un coussin de sécurité dans la mesure où, généralement, et à quelques exceptions près, plus la marge est faible, moins la gestion des erreurs les risques d'inventaire et les coûts salariaux. Toutes choses égales par ailleurs, une entreprise générant 5% de marge bénéficiaire nette a moins de marge de manœuvre qu'une entreprise dont les marges bénéficiaires sont de 40% car de petites erreurs ou erreurs peuvent être amplifiées de manière à entraîner des pertes considérables pour les actionnaires.
Le deuxième composant du modèle DuPont: le chiffre d'affaires de l'actif
Le ratio de rotation des actifs est une mesure de l'efficacité avec laquelle une entreprise convertit ses actifs en ventes. Il est calculé comme suit:
- Chiffre d'affaires = Revenus ÷ Actifs
Le ratio de rotation des actifs tend à être inversement proportionnel à la marge bénéficiaire nette. C'est-à-dire que plus la marge bénéficiaire nette est élevée, plus la rotation des actifs est faible. Le résultat est que l'investisseur peut comparer les entreprises en utilisant différents modèles (faible profit, grand volume vs haut rendement, faible volume) et déterminer quelle entreprise est plus attrayante.
Un bon exemple de cela vient de Wal-Mart Stores, Inc., que j'ai mentionné précédemment. Le fondateur de Wal-Mart, feu Sam Walton, a souvent écrit et parlé de la perspicacité qui lui a permis de construire l'une des plus grandes fortunes dans l'histoire de l'homme à travers sa holding familiale, Walton Enterprises, LLC. Il s'est rendu compte qu'il pouvait réaliser des bénéfices nettement plus importants en poussant d'énormes volumes de marchandises à des marges bénéficiaires relativement plus faibles que ce qu'il pouvait en extrayant d'énormes marges bénéficiaires sur moins de ventes individuelles. Avec d'autres astuces qu'il a utilisées, comme tirer parti des sources de l'argent des autres en utilisant le financement des fournisseurs, cela lui a permis de prendre des parts de marché des concurrents et de croître de façon exponentielle. Il était étonné que les gens en compétition contre lui puissent voir à quel point il était riche mais ne pouvaient se résoudre à passer au modèle discount parce qu'ils étaient devenus accros à l'idée de marges bénéficiaires élevées, en se concentrant sur ces marges plutôt que sur les profits totaux .
En utilisant un rendement du modèle DuPont sur la répartition des capitaux propres, un investisseur aurait pu voir à quel point le rendement des capitaux propres de Wal-Mart était plus élevé en dépit de ses marges bénéficiaires sensiblement plus faibles. C'est l'une des raisons pour lesquelles il est si important pour un propriétaire de petite entreprise, un directeur, un cadre ou un autre opérateur d'identifier clairement le modèle d'affaires qu'il va utiliser et de s'y tenir. Walton craignait que le personnel de Wal-Mart ne se préoccupe un jour de l'amélioration des profits grâce à des marges de profit plus élevées que de s'en tenir à sa méthode de roulement des actifs à faible coût qui était essentielle au succès de son empire. Il savait que si ce jour venait, Wal-Mart serait en danger de perdre son avantage concurrentiel.
La troisième composante du modèle DuPont: le multiplicateur d'actions
Il est possible pour une entreprise dont les ventes et les marges sont terribles de s'endetter excessivement et d'augmenter artificiellement le rendement de ses fonds propres. Le multiplicateur d'équité, qui est une mesure du levier financier, permet à l'investisseur de voir quelle partie du rendement des capitaux propres est le résultat de la dette.
Le multiplicateur d'équité est calculé comme suit:
- Multiplicateur d'actions = Actif Equity Capitaux propres.
Cela ne veut pas dire que la dette est toujours mauvaise. En fait, l'endettement est un élément important de l'optimisation de la structure du capital d'une entreprise pour générer le meilleur compromis entre le rendement du capital, la croissance et les arbitrages en ce qui concerne la dilution des actions . Certaines industries, comme les services publics réglementés et les chemins de fer, ont presque automatiquement besoin de dettes. De plus, les obligations de sociétés constituent un important pilier de l'économie, permettant aux institutions financières comme les sociétés d'assurances multirisques, les universités et les organismes sans but lucratif de mettre leurs actifs excédentaires au travail et de générer des revenus d'intérêts .
Un problème de financement de la dette peut survenir lorsque l'ingénierie financière va trop loin. Il n'est pas inhabituel pour un fonds de capital-investissement d'acheter une entreprise, de l'enterrer avec une dette, d'en extraire la totalité des capitaux propres et de la laisser entravée par d'énormes paiements de frais d' intérêts qui menacent sa solvabilité. Dans certains cas, ces entreprises redeviennent publiques par le biais d'une introduction en bourse et sont ensuite contraintes d'utiliser les bénéfices et les capitaux récemment levés pour réparer les dommages, parfois pendant des années.
Comment calculer le rendement des capitaux propres de DuPont
Pour calculer le rendement des capitaux propres à l'aide du modèle DuPont, il vous suffit de multiplier les trois composantes dont nous venons de parler (marge bénéficiaire nette, rotation des actifs et multiplicateur d'actions).
- Rendement des capitaux propres = (marge bénéficiaire nette) (rotation des actifs) (multiplicateur d'actions).
Comme vous pouvez le voir quand vous regardez les sources de rendement sur l'équité, trouver comment tirer ces trois leviers est la clé de la croissance de votre richesse. Dans de nombreux cas, une entreprise mal gérée mais prometteuse peut être reprise par un meilleur gestionnaire qui est alors en mesure de mener le RE à travers le toit et devenir très riche dans le processus. Au cours des dernières années, l'industrie alimentaire a traversé cette période à la suite de plusieurs rachats importants. Les gains de productivité sous la nouvelle gestion ont été énormes, secouant le ketchup somnolent, le hot-dog, le café et les marchés de pudding.
En fait, de nombreuses fortunes personnelles ont été construites par des hommes et des femmes entreprenants qui ont recherché des entreprises prometteuses qui ont été gérées bien en dessous de leur chiffre d'affaires théorique de DuPont Return on Equity.
Calcul du rendement réel sur les capitaux propres
Lorsque j'ai écrit ce document pour la première fois sur le calcul du modèle de rendement des capitaux propres de DuPont il y a plus de dix ans, je vous ai expliqué le calcul du rendement des capitaux propres en utilisant les chiffres du rapport annuel 2004 de PepsiCo. Puisque les principes impliqués sont intemporels, et je me sens un peu nostalgique à ce sujet, je vais le garder ici pour vous.
- Revenus: 29 261 000 000 $
- Bénéfice net: 4 212 000 000 $
- Actif: 27 987 000 000 $
- Capitaux propres: 13 572 000 000 $
Branchez ces chiffres dans les formules de ratios financiers pour obtenir nos composants:
Marge bénéficiaire nette: Revenu net (4 212 000 000 $) ÷ Revenus (29 261 000 000 $) = 0,1439, ou 14,39%
Chiffre d'affaires de l'actif : Revenus (29 261 000 000 $) ÷ Actif (27 987 000 000 $) = 1,0455
Multiplicateur d'actions : actif (27 987 000 000 $) ÷ Capitaux propres (13 572 000 000 $) = 2,0621
Enfin, nous multiplions les trois composantes pour calculer le rendement des capitaux propres:
Rendement des capitaux propres : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102, soit 31,02%
Analyser nos résultats de ROE DuPont pour PepsiCo
Un rendement des capitaux propres de 31,02% était bon dans n'importe quelle industrie en 2004. Cependant, si vous omettez le multiplicateur d'actions pour voir combien PepsiCo aurait gagné s'il n'avait pas été entièrement endetté, vous auriez découvert que le rendement des capitaux propres a chuté à 15,04% . En d'autres termes, pour l'exercice 2004, 15,04% du rendement des capitaux propres était dû aux marges bénéficiaires et aux ventes, tandis que 15,96% étaient attribuables aux rendements gagnés sur la dette au travail dans l'entreprise. Si vous avez trouvé une entreprise à une évaluation comparable avec le même rendement des capitaux propres et qu'un pourcentage plus élevé provient de ventes générées en interne, ce serait plus attrayant. Comparer PepsiCo à Coca-Cola sur cette base et il devient clair, surtout après avoir ajusté pour les options d'achat d'actions qui étaient alors en circulation, que Coke était la marque la plus forte. (Si vous cherchez une étude de cas amusante, j'ai examiné les performances d'investissement de PepsiCo contre Coca-Cola au cours de ma vie sur mon blog personnel.)
Calcul du modèle de rendement du capital-actions de DuPont pour Johnson & Johnson
Il est toujours bon de fournir plusieurs exemples. Jetons un coup d'œil à la dernière année fiscale complète de Johnson & Johnson, 2015. Tirant son formulaire Form 10-K , nous trouvons les composantes du rendement du modèle DuPont nécessaires dans la section financière:
- Revenus: 70 074 000 000 $
- Bénéfice net: 15 409 000 000 $
- Actif: 133 411 000 000 $
- Avoir des actionnaires: 71 150 000 000 $
En mettant ces chiffres dans les formules de ratios financiers, nous pouvons découvrir nos composants d'analyse DuPont:
Marge bénéficiaire nette : Revenu net (15 409 000 000 $) ÷ Revenus (70 074 000 000 $) = 0,2199, ou 21,99%
Chiffre d'affaires de l'actif : Revenus (70 074 000 000 $) ÷ Actif (133 411 000 000 $) = 0,5252
Multiplicateur d'actions : actif (133 411 000 000 $) ÷ Capitaux propres (71 150 000 000 $) = 1,8751
Avec cela, nous avons les trois composantes dont nous avons besoin pour calculer le rendement des capitaux propres:
Rendement des capitaux propres : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166, soit 21,66%
Analyser nos résultats de ROE DuPont pour Johnson & Johnson
J'ai écrit sur l'histoire complexe de Johnson & Johnson dans le passé, expliquant qu'il s'agit en réalité d'une société holding détenant des participations dans 265 filiales contrôlées réparties dans trois domaines différents: les soins de santé grand public, les dispositifs médicaux et les produits pharmaceutiques. Si l'on se fie au rendement de DuPont en matière d'analyse des actions, il est clair que c'est l'une des plus grandes entreprises qui ait jamais existé. Ce qui est remarquable, c'est que la direction a arrangé la structure de l'entreprise pour que la dette joue un rôle majeur dans les rendements alors que le niveau d'endettement absolu est extrêmement bas par rapport aux flux de trésorerie. En fait, le ratio de couverture des intérêts de Johnson & Johnson est si bon, et ses flux de trésorerie si sûrs, qu'après l'effondrement de 2008-2009 qui a été le pire tourbillon économique depuis la Grande Dépression en 1929-1933, il était l'une des quatre entreprises avec des obligations notées AAA .
Plus précisément, l'analyse du RCP de DuPont nous montre que le rendement des capitaux propres sans effet de levier de Johnson & Johnson est de 11,55%, les 10,11% restants provenant de l'utilisation de l'effet de levier; un effet de levier qui ne constitue en aucun cas une menace pour la sécurité ou la stabilité de l'entreprise. On pourrait même dire qu'un investisseur prudent pourrait envisager de racheter des actions de Johnson & Johnson à perpétuité et de les transmettre aux enfants et petits-enfants en utilisant l' échappatoire de base , chaque fois que son prix est raisonnable ou sous-évalué.
Réflexions finales sur l'utilisation de la méthode de rendement de l'avoir de DuPont
Lorsque vous apprenez à internaliser la méthode de retour sur capitaux propres de DuPont, vous commencez à voir toutes les entreprises par leurs composants sous-jacents. C'est un peu comme un horloger scrutant la lunette et les complications qui se cachent sous le boîtier. En entrant dans un magasin de détail, vous verrez vraiment la réalité économique de l'entreprise, pas seulement les étagères et les marchandises. En passant devant une usine de fabrication, vous pouvez reconstituer comment elle produit de la richesse pour les propriétaires par rapport aux autres usines de fabrication.
En dépit de sa prémisse mathématique apparemment banale, changer votre état d'esprit pour voir le monde à travers les yeux du modèle DuPont est un peu comme se donner une superpuissance. Appliquez les idées que vous accumulez judicieusement et vous pouvez faire beaucoup d'argent ou, tout aussi important, éviter les catastrophes qui auraient pu nuire à votre portefeuille. Vous pouvez même aider à compenser une crise d'entreprise comme celle que la famille Barilla a subie en 2013 après avoir offensé des millions de personnes. Pour tenter de stabiliser son moteur économique et éviter de perdre des parts de marché alors que les boycotts éclataient aux Etats-Unis et en Europe, Barilla a décidé de modifier ses performances sur les variables actions en réduisant les marges bénéficiaires et en augmentant les volumes jusqu'à la tempête. passé. Peu importe comment vous vous sentez à leur sujet, c'était une façon très intelligente de se comporter dans les circonstances, même si ces circonstances étaient entièrement dues à la stupidité et au sectarisme du PDG.