Un exemple réel d'un programme de rachat d'actions
Une façon dont je trouve des actions sous-évaluées est de faire des recherches sur les sociétés qui montrent des réductions importantes des actions en circulation sur une période de plusieurs années. La plupart du temps, cette situation heureuse est causée par ce qu'on appelle un plan de rachat d'actions, où une entreprise utilise des liquidités pour acheter des actions de ses propres actions et détruit ces actions afin que les bénéfices et les actifs soient répartis entre ".
C'est ainsi que j'ai découvert AutoZone, qui est passé de 25 $ par action à 150 $ par action, et qui a fourni l' acompte sur ma maison. J'ai expliqué pourquoi les maths des rachats d'actions peuvent être attrayants dans Comment les rachats d'actions peuvent augmenter le BPA pour les investisseurs .
Dangers potentiels des rachats d'actions
Les programmes de rachat d'actions comportent de réels dangers. Ceux-ci inclus:
- Si la direction dépense trop de liquidités dans le cadre du rachat d'actions, la liquidité pourrait en souffrir. Lorsque l'économie s'effondre, il est possible que l'entreprise doive déclarer faillite parce qu'elle n'avait pas assez d' actifs à court terme pour traverser la crise.
- Si le prix payé pour chaque action dans le cadre du rachat d'actions est trop élevé, un rachat d'actions peut littéralement détruire la valeur. Ce serait comme acheter des billets de 1 $ pour 2 $. En dépit de posséder plus de la compagnie, les actionnaires à long terme seraient plus pauvres suite à la transaction.
- Si une acquisition arrive et que la direction le veut vraiment, elle peut faire des choses stupides pour conclure la transaction, comme l'émission de nouvelles actions à un prix inférieur à celui qu'elle a payé dans le cadre du plan de rachat d'actions. Il suffit de regarder Kraft Foods à la lutte que le PDG a avec Warren Buffett !
- Pas d' impôt sur les dividendes dû, même si les rachats d'actions sont effectivement des dividendes backdoor.
Restaurant Sonic et son plan de rachat d'actions massif
La semaine dernière, j'ai eu une de mes entreprises, Mount Olympus Awards, LLC (le plus grand détaillant de veste lettre sur Internet), ramasser quelques centaines de parts du restaurant Sonic afin que je puisse le regarder. Sonic est un franchiseur de drive-in restaurants à travers les États-Unis, mais surtout dans le Sud et le Midwest. Bien qu'il exploite certains de ses propres sites, une bonne partie des bénéfices provient des redevances de franchisage, des redevances, et d'autres revenus provenant d'entrepreneurs qui ont franchisé le concept de l'entreprise et payer pour opérer sous la marque Sonic.
Il y a plusieurs années, la direction de Sonic a décidé de récompenser les actionnaires par un programme de rachat d'actions massif. Grâce à ce programme, la société a dépensé plus de 600 millions de dollars pour racheter environ 30 millions d'actions, dont une grande partie est payée en émettant une dette à long terme . Cela a pris des actions en circulation de 91 millions d'actions à 61 millions d'actions.
Voici comment les nouveaux investisseurs devraient penser à cette transaction: Avant le programme de rachat d'actions, Sonic a été divisé en 91 millions de pièces, ou «actions». Cela signifiait que tout le bénéfice de l'entreprise devait être divisé par 91 millions et chaque action avait droit à 1/91 000 000e des bénéfices.
En empruntant plus de 600 millions de dollars et en utilisant l'argent pour payer les rachats d'actions, Sonic a pu se rendre à la bourse, acheter 30 000 000 de ses propres actions et les détruire. Maintenant, à la suite du rachat d'actions, le total des actions en circulation est de 61 000 000. Cela signifie que les actifs et les bénéfices de la société sont divisés en seulement 61 millions de pièces et que chaque pièce, ou «part», a droit à 1/61 000 000e.
L'effet net du rachat d'actions a été que chaque action de Sonic représente maintenant plus de propriété dans l'entreprise. En d'autres termes, même si un actionnaire n'a pas acheté une seule nouvelle action, sa participation dans Sonic a augmenté après les opérations de rachat d'actions parce qu'il y avait moins d'actions en circulation.
L'inconvénient est que Sonic doit maintenant payer des intérêts sur l'argent emprunté, ce qui diminuera les bénéfices.
Étant donné que les taux d'intérêt étaient à leur plus bas niveau historique, et que les intérêts débiteurs sont déductibles d'impôt pour les sociétés, Sonic a décidé que c'était une bonne utilisation de l'argent. Étant donné que les revenus provenant des restaurants et des redevances de franchisage sont générés au cours des prochaines années, la direction est d'avis qu'elle peut respecter les obligations liées à la dette .
En effet, imaginez que Sonic n'ait été détenue que par 3 actionnaires . Toi, moi et un troisième gars nommé Mr. Market . Vous et moi sommes allés à la banque et avons emprunté beaucoup d'argent pour racheter M. Market . Nous lui avons donné le chèque, signé les documents de prêt , puis détruit sa part. Maintenant, notre société n'a que deux actions en circulation. Bien qu'il y ait plus de dettes et de frais d'intérêts, vous et moi possédons désormais toute l'entreprise, de sorte que les profits et les actifs ne doivent être divisés que de deux façons au lieu de trois. Nous prévoyons utiliser les bénéfices de l'entreprise pour rembourser le prêt au cours des prochaines années. C'est, à plus grande échelle, ce que Sonic a fait avec son plan de rachat d'actions.
Analyser le plan de rachat d'actions du restaurant Sonic
Était-ce une bonne affaire pour les investisseurs? Sont-ils meilleurs, ou pire, à cause du plan de rachat d'actions? La réponse se résume à la façon dont la direction se comporte au cours de la prochaine période de 3 à 10 ans.
Vous voyez, après ajustement pour l'ensemble de la comptabilité et d'autres facteurs (qui dépassent le cadre de cet article), il semble que Sonic a payé 22,69 $ en moyenne pour chaque action achetée et détruite dans le cadre du rachat d'actions. Aujourd'hui, les actions Sonic se négocient à 8,35 $ chacune, ou seulement 37 cents sur le dollar. Une partie de ceci est due à la charge énorme de dette et aux investisseurs agités effrayés de tout ce qui n'est pas le plus blu des actions de premier ordre .
À court terme, il peut sembler que le plan de rachat d'actions ait causé une destruction massive de la richesse parce que l'ensemble de la société est maintenant évalué moins cher que les actions qui ont été rachetées à des prix beaucoup plus élevés! Ce n'est pas aussi simple.
Si la direction de Sonic peut continuer à générer des bénéfices et à réduire la dette, les charges d'intérêts devraient continuer à baisser. À un moment donné, entre une reprise économique modeste, une nouvelle croissance géographique et une réduction naturelle de la dette, les bénéfices devraient atteindre le même niveau qu'avant le programme de rachat d'actions. Lorsque cela se produit, ce même bénéfice sera divisé 61 millions de fois au lieu de 91 millions de fois, ce qui signifie que le bénéfice par action devrait être beaucoup plus élevé. À une évaluation décente, cela placerait le titre à un niveau beaucoup plus élevé que le cours actuel de 8,35 $.