Investir Leçon 3 - Analyser un bilan
La définition du capital de roulement négatif
Le fonds de roulement négatif décrit une situation où les passifs courants excèdent les actifs courants . En d'autres termes, il y a plus de dettes à court terme que d'actifs à court terme.
Le fonds de roulement négatif peut être une bonne chose pour certains types d'entreprises
Dans beaucoup de cas, les gens supposent que les périodes de fonds de roulement négatives sont catastrophiques. Après tout, si vous ne pouvez pas couvrir vos factures, vous devrez peut-être demander la protection du tribunal de la faillite parce que vos créanciers vont commencer à vous poursuivre. Lorsque cela est fait par la conception, cependant, le fonds de roulement négatif peut être un moyen d'étendre une entreprise sur l'argent des autres.
Plus précisément, le fonds de roulement négatif apparaît le plus souvent lorsqu'une entreprise génère des liquidités si rapidement qu'elle peut vendre un produit au client avant de devoir payer sa facture au vendeur. En attendant, il utilise efficacement l'argent du vendeur pour grandir.
Sam Walton, le fondateur de Walmart, était célèbre pour ce faire. Il a été en mesure de générer un roulement de stock si élevé qu'il a tiré son rendement des capitaux propres (pour comprendre comment cela fonctionne, vous devez étudier le rendement du modèle DuPont sur la répartition des capitaux propres ). Walton était un génie du merchandising qui pouvait attiser l'enthousiasme pour économiser de l'argent.
Il commandait d'énormes quantités de marchandises et avait ensuite un événement d'éruption autour de lui, prenant le bénéfice d'étendre son empire.
De plus, le fonds de roulement négatif pourrait changer au fil du temps à mesure que la stratégie et les besoins d'une entreprise changent. Quand j'ai écrit cette leçon pour la première fois en 2001 ou 2002, j'ai extrait des données récentes de McDonald's Corporation, montrant que le plus grand restaurant du monde avait un fonds de roulement négatif de 698,5 millions de dollars entre 1999 et 2000. Avance rapide jusqu'à la fin de 2017 vous pouvez voir que McDonald's avait un fonds de roulement positif de 2,44 milliards de dollars en raison d'un énorme tas de liquidités. Cela est dû en partie à la décision de la nouvelle direction de modifier la structure du capital de l'entreprise . L'objectif était de profiter des faibles taux d'intérêt et des valeurs immobilières élevées et de récompenser les investisseurs de McDonald's. Plus précisément, la société a émis un grand nombre de nouvelles obligations , re-franchisé plusieurs de ses magasins appartenant à la société, et a augmenté les dividendes en espèces et les rachats d'actions .
Pendant ce temps, AutoZone, un détaillant de pièces automobiles dont j'ai fait beaucoup d'argent au début de ma vie, a un fonds de roulement négatif de plus de 155 millions de dollars à la fin de 2017. AutoZone a adopté un système d'inventaire efficace il ne possède pas vraiment beaucoup de l'inventaire sur ses étagères.
Au lieu de cela, ses fournisseurs l'expédient au magasin, le finançant de manière à permettre à AutoZone de libérer son propre capital. Il a également libéré beaucoup de richesses qu'il avait immobilisées dans son portefeuille immobilier.
Un exemple de la façon dont le fonds de roulement négatif pourrait se lever
Les exemples de fonds de roulement négatifs abondent dans le secteur de la vente au détail. Examinons un scénario impliquant Walmart. Disons que Walmart commande les 500 000 copies d'un DVD et est supposé payer un studio de cinéma dans les 30 jours. Et si le sixième ou le septième jour, Walmart a déjà mis les DVD sur les étagères de ses magasins à travers le pays? Au vingtième jour, ils ont peut-être vendu tous les DVD. En fin de compte, Walmart reçoit les DVD, les expédie dans ses magasins et les vend au client (en faisant un profit dans le processus), avant qu'ils n'aient payé le studio!
Si Walmart peut continuer à le faire avec tous ses fournisseurs, elle n'a pas vraiment besoin d'avoir suffisamment d'argent pour payer tous ses comptes créditeurs parce que de nouveaux fonds sont constamment générés à des niveaux suffisants pour couvrir toutes les factures. à cause de ce jour. Tant que les transactions sont bien planifiées, l'entreprise peut payer chaque facture à sa date d'échéance, maximisant ainsi leur efficacité.
Une manière rapide, quoique imparfaite, de savoir si une entreprise applique une stratégie de bilan de fonds de roulement négative consiste à comparer son chiffre d'inventaire à son chiffre créditeur. Si les comptes créditeurs sont énormes et que le fonds de roulement est négatif, c'est probablement ce qui se passe.
Les entreprises à capital de risque négatif ont tendance à se regrouper autour d'une poignée d'industries
Vous êtes beaucoup plus susceptible de rencontrer une entreprise dont le fonds de roulement est négatif dans son bilan lorsqu'il s'agit d'entreprises comptant uniquement des liquidités qui profitent de chiffres d'affaires élevés. Ces entreprises ne financent pas les achats des clients et enchaînent constamment de nombreuses ventes. Ceux-ci pourraient inclure:
- Épiceries
- Détaillants discount
- Restaurants
- Les détaillants en ligne
Il est parfois possible d'acheter une entreprise gratuitement
Si vous pouvez acheter une entreprise pour la valeur de son fonds de roulement, vous ne payez essentiellement rien pour l'entreprise. Plus tôt dans cette leçon, l'un des exemples originaux que j'ai donnés au tournant du millénaire était une entreprise appelée Goodrich. (Dans les années qui ont suivi sa rédaction, Goodrich a été acquise par le conglomérat United Technologies.) À cette époque, l'entreprise avait un fonds de roulement de 933 millions de dollars. Il y avait 101,9 millions d'actions en circulation, ce qui signifie que chaque action de Goodrich avait un fonds de roulement de 9,16 $. Si les actions de Goodrich avaient déjà été échangées pour 9,16 $, vous auriez pu acheter les actions gratuitement, en payant 1 $ pour chaque dollar que la compagnie avait en actifs nets. Cela signifie que vous n'auriez rien payé pour le pouvoir d'achat de la société ou ses actifs fixes tels que les immobilisations corporelles .
Pendant le repli des marchés boursiers en 2008 et en 2009, certaines sociétés se sont négociées en deçà de leur fonds de roulement net. Les investisseurs qui les ont achetés dans des paniers largement diversifiés s'enrichissent malgré les faillites qui ont eu lieu dans certains holdings. La dernière fois que cela s'est produit, c'était en 1973-1974, bien que des industries et des secteurs spécifiques se fondent de temps en temps.
Ceux d'entre vous qui s'intéressent à l'histoire de l'investissement seront fascinés de savoir que cette approche du fonds de roulement est la façon dont Benjamin Graham, le père du placement axé sur la valeur, a bâti une grande partie de sa richesse au lendemain de la Grande Dépression. C'est cette stratégie, qu'il a enseignée à son étudiant Warren Buffett pendant son séjour à Columbia University, qui a permis à Warren Buffett de devenir l'un des hommes les plus riches de l'histoire avant d'abandonner pour mettre l'accent sur les entreprises de haute qualité achetées et détenues pour toujours .