Le rôle de la direction dans la détermination du prix des actions
Cette étude de cas d'investissement de la Yankee Candle Company alors cotée en bourse a été écrite il y a plus de dix ans dans le cadre du site Investing for Beginners que j'ai couru pour About.com. Il a démontré un concept dont Benjamin Graham a parlé avec ses étudiants de l'Université Columbia; comment le prix du marché d'une entreprise ne reflète pas toujours la valeur intrinsèque de cette entreprise, malgré ce que ceux qui épousent des absurdités de marché efficaces pourraient vouloir vous faire croire. Il met en évidence comment vous pouvez aborder la sélection des investissements pour votre portefeuille comme si vous étiez propriétaire d'une entreprise privée à la recherche d'acquisitions. Yankee a ensuite été acquise, ce qui a entraîné une manne pour les actionnaires et, grâce à une série d'opérations, est devenue une filiale d'une société cotée beaucoup plus importante après avoir passé entre les mains d'un groupe de private equity qui, à mon avis, a réduit la qualité et a causé un préjudice permanent à la valeur de la marque de l'entreprise.
Souvent, si vous demandiez aux investisseurs ce qu'ils veulent de leurs actions, ils diraient quelque chose comme «aller plus haut». Dans Price is Paramount , nous avons démystifié ce mythe et expliqué comment un marché en baisse est bon pour les investisseurs à long terme et ceux qui restent loin de la retraite, car cela leur permet d'acheter un pourcentage plus élevé des capitaux propres pour chaque dollar investi.
Dans cet esprit, considérons notre cas actuel: Yankee Candle. Yankee est une excellente entreprise dans tous les sens du terme. Les rendements du capital tangible sont à la hauteur, l'entreprise jouit d'un large avantage concurrentiel et d'une valeur de franchise avec environ cinquante pour cent (50%) de parts de marché dans le secteur des bougies haut de gamme, la direction est intelligente et disciplinée. l'année a travers des rachats d'actions et des dividendes en espèces , et l'entreprise a beaucoup de potentiel maintenant qu'ils créent d'autres sociétés de bougies à vendre par l'intermédiaire des canaux de «masse de prime» tels que Costco et Kohl.
Le seul inconvénient est que la cire de paraffine est un sous-produit du pétrole. Compte tenu du coût élevé du pétrole et de la capacité de raffinage épuisée (exaspérée par le fait que l'un des principaux fournisseurs de cire de Yankee les a mis soixante-dix pour cent (70%) après avoir subi des dommages causés par l'ouragan Katrina l'année dernière). Le coût de la cire brute a grimpé de plus de vingt pour cent (20%) au cours du dernier trimestre, entraînant ainsi une augmentation prévue des bougies phares de Yankee Housewarmer cet automne.
Ces facteurs ont incité la direction à réduire ses prévisions trimestrielles et annuelles la semaine dernière, ce qui a fait chuter le cours de l'action de 32 $ dans les semaines qui ont précédé à 21 $.
La joie des bas prix des actions
En tant qu'investisseur, je faisais le poirier. Pourquoi? Dans dix ans, je ne m'attends pas à ce que les problèmes auxquels font face les Yankee aujourd'hui soient encore un facteur majeur. Entre-temps, j'achetais une société dont la capitalisation boursière atteignait 850 millions de dollars, qui générait 80 millions de dollars en espèces, mais qui générait des flux de trésorerie disponibles de 110 à 120 millions de dollars et qui, en utilisant des fonds empruntés, rachetait 185 millions de dollars. exercice précédent. En prime, un dividende en espèces d'un peu plus de 1,1% par année a été versé aux actionnaires. Avec des facteurs comme celui-ci, il n'a pas fallu un génie pour comprendre que si Yankee continuait à racheter des actions à un rythme où le flottement réel des actions ordinaires en circulation diminuait rapidement, les actionnaires existants seraient très, très bien servis comme le temps passé. J'envisage des gains plus élevés et je me sens beaucoup mieux à propos de mes chances d'obtenir un rendement satisfaisant de cette action particulière par rapport à l' indice S & P 500 .
Le mercredi 26 juillet, cependant, la direction a annoncé que la société était en partenariat avec Lehman Brothers pour examiner des «alternatives stratégiques» - Wall Street a déclaré que «nous allons envisager de vendre l'entreprise à un acheteur financier ou stratégique».
(Une note pour les lecteurs: les acheteurs financiers sont ceux qui se lancent dans une entreprise, souvent en utilisant des leviers élevés, avec l'intention de la revendre plus tard, après avoir augmenté leurs bénéfices ou fermé des segments sous-performants.Un acheteur stratégique est quelqu'un qui a un intérêt dans l'entreprise pour ce qu'elle peut faire pour leurs opérations existantes, une autre entreprise de bougies, par exemple, entrerait dans cette catégorie.)
Cette annonce a fait grimper l'action de près de 20% le matin. Lors de la téléconférence, l'un des dirigeants a mentionné (je paraphrase ici) qu'il était «clair que la société était sous-évaluée à son prix récent et nous estimions qu'il était de notre devoir pour les actionnaires d'explorer d'autres moyens de débloquer leur investissement. "Mon point exactement! La direction et le conseil d'administration ont eu une belle occasion d'utiliser la récente faiblesse des prix pour racheter un autre bloc massif des actions de la société et les retirer; il aurait été possible pour eux d'acquérir 15% (15%) ou plus sans trop forcer les ressources de l'entreprise.
Dans l'intervalle, les actionnaires ayant une perspective à long terme pourraient continuer à acheter des actions pour leurs comptes personnels. Au lieu de cela, ils considéraient que le faible cours des actions constituait un problème à résoudre plutôt qu'une opportunité de tirer parti de la situation.
En faisant l'annonce, cependant, les deux opportunités ont été perdues. La direction ne peut continuer à racheter des actions si elle envisage sérieusement une vente de la société et parle de progrès avec les parties intéressées, et ceux d'entre nous qui profitent du bas prix ont maintenant perdu la chance d'acheter plus d'actions dans un excellent affaires à un prix attractif. Je ne peux pas m'empêcher de penser que les dirigeants ont vendu ceux d'entre nous avec des horizons vraiment à long terme pour la popularité momentanée à Wall Street.
Cela soulève une question philosophique intéressante qui peut être importante pour vous - l'investisseur - de répondre. En fait, Ben Graham l'a posé il y a plus de soixante-dix ans dans Security Analysis . À savoir, le conseil d'administration et la direction ont l'obligation de chercher à créer un juste prix pour leurs actions ordinaires afin que ceux qui ont besoin de vendre des actions pour les frais de subsistance, etc., puissent vendre à un prix reflétant valeur de leurs avoirs? Si la réponse est oui, alors il n'est pas juste pour la direction de racheter des actions pour profiter des bas prix car ils favorisent essentiellement un groupe d'actionnaires (hommes et femmes sophistiqués, qui ont les connaissances nécessaires pour voir quand un les actions sont sous-évaluées et ont les ressources financières pour conserver, voire acheter, quand les actions s'écrasent sur les autres (les travailleurs réguliers qui n'ont pas beaucoup de liquidités supplémentaires et qui investissent pour améliorer leur niveau de vie). Malheureusement, vous seul pouvez répondre à cette question.
En fin de compte, je suis certainement satisfait des gains importants générés par mes avoirs Yankee Candle. Je ne peux pas m'empêcher de déplorer la perte de fortune, cependant, quand j'arrête d'examiner comment ces actions pourraient avoir aggravé au cours de la prochaine décennie. Qui sait? Le marché est étrange; peut-être que le prix retombera là où il était (en effet, le titre semble en redonner une partie à mesure que les actionnaires existants prennent leurs bénéfices). Si quoi que ce soit, cela sert à prouver que les opportunités sur Wall Street sont éphémères . C'est pourquoi il est important pour les investisseurs entreprenants d'avoir les fonds pour en profiter immédiatement car, lorsqu'ils apparaissent, ils ne sont pas susceptibles de rester longtemps.
Cet article a été publié le 27 juillet 2006.
Le solde ne fournit pas de services fiscaux, d'investissement ou financiers ni de conseils. L'information est présentée sans tenir compte des objectifs d'investissement, de la tolérance au risque ou de la situation financière de tout investisseur spécifique et pourrait ne pas convenir à tous les investisseurs. Les performances passées ne représentent pas les résultats futurs. L'investissement comporte un risque, y compris la perte éventuelle du capital.